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股权现金流量＝204.5＋13.68＝218.18（万元） （4）实体价值＝204.5/（10％－8％）＝10225（万元） 股权价值＝10225－900＝9325（万元） 每股股权价值＝9325/500＝18.65（元） 由于股价为20元高于18.65元，所以，股价被高估了。 【中华会计网校试题点评】本题主要考核第二章“管理用财务报表指标”知识点。该知识点需要大家能将所学的知识灵活运用。2010年中华会计网校实验班《模拟试题五》综合题第二题与本题很相似。2010年中华会计网校普通班《模拟试题一》综合题第1题与本题很相似。2010年中华会计网校普通班《模拟试题二》综合题第1题与本题很相似。2010年中华会计网校实验班、普通班《模拟试题四》计算题第二题与本题很相似。2010年“梦想成真”系列辅导丛书《应试指南》38页计算题第1题与该题考点接近。2010年“梦想成真”系列辅导丛书《应试指南》41页综合题第3题与该题考点很接近。2010年“梦想成真”系列辅导丛书《经典题解》26页计算题第2题与该题考点接近。2010年“梦想成真”系列辅导丛书《经典题解》27页综合题第2题与该题考点接近。同时，在中华会计网校（www.chinaacc.com）2010年《财务成本管理》基础班、习题班练习中心均有所涉及，另外，在网校陈华亭老师考前串讲班中重点提及。 2.H公司是一个高成长的公司，目前每股价格为20元，每股股利为1元，股利预期增长率为6％。 公司现在急需筹集资金5000万元，有以下三个备选方案： 方案1：按照目前市价增发股票250万股。 方案2：平价发行10年期的长期债券。目前新发行的10年期政府债券的到期收益率为3.6％。H公司的信用级别为AAA级，目前上市交易的AAA级公司债券有3种。这3种公司债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下表所示：
方案3：发行10年期的可转换债券，债券面值为每份1000元，票面利率为5％，每年年末付息一次，转换价格为25元；不可赎回为5年，5年后可转换债券的赎回价格为1050元，此后每年递减10元。假设等风险普通债券的市场利率为7％ 要求： （1）计算按方案1发行股票的资本成本。 （2）计算按议案发行债券的税前资本成本。 （3）根据方案3，计算第5年末可转换债券的底线价值，并计算按方案3发行可转换债券的税前资本成本。 （4）判断方案3是否可行并解释原因。如方案3不可行，请提出三种可行的具体修改建议（例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的。修改发行方案时，债券的面值、期限、付息方式均不能改变，不可赎回期的改变以年为最小单位，赎回价格的确定方式不变。） 【答案及解析】 （1）股票的资本成本＝1×（1＋6％）/20＋6％＝11.3％ （2）债券的税前资本成本＝3.6％＋（6.5％－3.4％＋6.25％－3.05％＋7.5％－3.6％）/3＝7％ （3）债券价值＝1000×5％×（P/A，7％，5）＋1000×（P/F，7％，5）＝918.01（元） 转换价值＝1000/25×20×（F/P，6％，5）＝1070.56（元） 底线价值为1070.56元 1000＝1000×5％×（P/A，K，5）＋1070.56×（P/F，K，5） 当K＝6％时， 1000×5％×（P/A，6％，5）＋1070.56×（P/F，6％，5）＝50×4.2124＋1070.56×0.7473＝1010.65 当K＝7％时， 1000×5％×（P/A，7％，5）＋1070.56×（P/F，7％，5）＝50×4.1002＋1070.56×0.7130＝968.32 （7％－K）/（7％－6％）＝（968.32－1000）/（968.32－1010.65） 解得：K＝6.25％ （4）股权的税前成本为11.3％/（1－25％）＝15.07％ 由于6.25％并不是介于7％和15.07％之间，所以，方案3不可行。 修改意见1： 至少提高票面利率至W，其他因素不变： 根据：1000＝1000×W×（P/A，7％，5）＋1070.56×（P/F，7％，5） 可知：W＝5.77％ 即票面利率至少提高到5.77％ 修改意见2： 降低转换价格到Y元，其他条件不变： 底线价值＝1000/Y×20×（F/P，6％，5）＝26764/Y 1000＝1000×5％×（P/A，7％，5）＋26764/Y ×（P/F，7％，5） 1000＝205.01＋19082.73/Y 794.99＝19082.73/Y 解得：Y＝24.00（元） 即至少把转换价格降低到24.00元。 修改意见3： 延长不可赎回期至7年 债券价值 ＝1000×5％×（P/A，7％，3）＋1000×（P/F，7％，3）＝50×2.6243＋1000×0.8163＝947.52（元） 转换价值＝1000/25×20×（F/P，6％，7）＝1202.88（元） 底线价值为1202.88元 1000＝1000×5％×（P/A，K，7）＋1202.88×（P/F，K，7） 1000＝50×（P/A，K，7）＋1202.88×（P/F，K，7） 当K＝7％时， 50×（P/A，7％，7）＋1202.88×（P/F，7％，7）＝50×5.3893＋1202.88×0.6227＝1018.50 当K＝8％时 50×（P/A，K，7）＋1202.88×（P/F，K，7）＝50×5.2064＋1202.88×0.5835＝962.20 由此可知，此时的税前资本成本介于7％和8％之间，符合介于7％和15.07％的条件，故可行。 【中华会计网校试题点评】本题主要考核第六章“资本成本”和第十四章“可转换债券”知识点。该知识点要求大家将所学的知识灵活运用。2010年中华会计网校实验班《模拟试题三》计算题第3题与本题很相似。2010年“梦想成真”系列辅导丛书《应试指南》228页计算题第5题与该题考点接近。同时，在中华会计网校（www.chinaacc.com）2010年《财务成本管理》基础班、习题班练习中心均有所涉及，另外，在网校陈华亭老师考前串讲班中重点提及。 |
